柳州医药股票行情：业绩增长符合预期产业链拓展打开长期成长空

　　事件:公司公布三季报，2017 年前三季度公司实现收入70.24 亿元，同比增长24.56%，实现归属于上市公司净利润2.90 亿，同比上升26.03%，归属于上市公司扣非净利润2.89 亿元，实现同比增长26.67%。

　　业绩增长基本符合预期。前三季度收入70.24 亿元，同比增长24.56%，增速与半年报持平，基本符合预期，归母净利润2.90 亿，同比上升26.03%，较之半年报31%增速有所下降，主要是财务费用和资产减值损失增加所致。资产减值损失增加主要是因为零加成后，医院账期变长，公司计提的坏账准备金增加。预计公司四季度将加强应收账款的催收，计提的减值准备金有可能年内冲回。毛利率9.41%较之去年9.03%，提高0.4 个百分点，主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。

　　新标切换叠加两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9 月1 日已在医改试点城市执行两票制，各区市全面实行两票制在2018 年1 月1 日。广西地区两票制的推行叠加新标切换，作为区域龙头公司切割到更多市场份额，批发业务快速增长，预计前三季度批发业务保持增长20%，根据我们的草根调研，目前公司在原有基础薄弱地区增速加快，如百色地区，增速同比达到30%左右，在南宁地区新标切换时切分到更多份额，增速加快。同时，医院供应链延伸服务等医院合作项目推进，目前包括二甲医院在内已达到40 家，有望进一步巩固和提高市场份额，未来3 年有望保持快于行业增速。

　　发挥批零一体化优势，DTP 业务驱动零售板块高速增长。零售板块，DTP 药店数目继续增加，公司DTP 药房多为近两年设立，处在快速放量时期，在控费压力加大的背景下，处方外流成为趋势，DTP 药房将最先受益，驱动零售板块高速增长，我们预计未来3 年内公司零售板块保持25%-30%的增长。

　　投资:买入-A 投资评级，6 个月目标价73.0 元。我们预计2017-2019 年净利润分别为4.24 亿元、5.62 亿元、6.98 亿元，同比增速分别为32.4%、32.2% 、24.1%，2017-2019 EPS 分别为2.30 元、3.04 元、3.77 元，对应当前股价PE 分别为25 倍、19 倍、16 倍。公司将显着受益于广西两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。公司通过开展医院供应链延伸服务，不断夯实与医院的密切合作关系，有望进一步巩固和提高市场份额，未来3 年有望保持快于行业增速。向下布局DTP 业务，承接处方外流，在药品业务渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸，打开成长空间。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为73.0 元，相当于2018 年24x 的动态市盈率。

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